淺談信義玻璃(2023年1月5日)

信義玻璃創建於1988年。於2005年2月份在香港聯交所主板上市。信義玻璃生產浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃等產品。股東應占溢利從2014年的13.65億港元增長至2021年的115.65億港元，複合增長率達36%。淨負債比率從2014年的42%下降至2021年的18%。

 但是從2022年上半年信義玻璃收入為136.49億港元，同比下降38.5%。其中浮法玻璃、汽車玻璃、建築玻璃收入分別占公司總收入的68%、21%、11%。信義玻璃2022上半年股東應佔盈利和毛利率與其他上市玻璃生產商的比較如下:

上市公司	2022上半年股東應佔盈利（億港元）	主要生產	毛利率
信義玻璃（0868）	33	浮法玻璃	38.4%(去年同期為53%)
福耀玻璃（3606）	26	汽車玻璃	33.4%
信義光能（0968）（信義玻璃的分拆公司）	19	光伏玻璃	34.1%
福萊特玻璃（6865）	11	光伏玻璃	22.6%
洛陽玻璃（1108）	3	光伏玻璃	10.8%
中國玻璃（3300）	1.3	浮法玻璃	20.7%

 

信義玻璃12月20日公告，2022年公司權益持有人應占綜合純利預期同比減少55.0%至65.0%，至52.0億港元與40.4億港元的範圍。

 假設公司權益持有人應占綜合純利為40.4億港元，每股盈利基本 = 1港元。市盈率大約等於16，高於過去五年的平均市盈率(~12)，現價偏高。

 純利減少主要由於中國建築市場的浮法玻璃產品需求減少，集團的浮法玻璃產品平均售價於2022年財政年度內接連下降；及原材料及能源成本於2022年財政年度內上升。

 浮法玻璃價格自2021年年中開始出現大幅下跌，從2021年高點算起，信義浮法玻璃價格下跌達44.29%。浮法玻璃八成用於地產行業，因此房地產需求是決定需求變動的重要因素。在充足項目儲備和保交樓的政策驅動下，2023年竣工率有望逐步回升。貿易商有可能開始補庫，有利浮法玻璃價格上升。信義玻璃還將面對需求下降所帶來的産能過剩問題，或者需要調整產能、產量和產品結構。

 生產成本主要來自原材料及燃料，其中純鹼佔據原材料成本最大比例。2023年，遠興能源一期項目將於2023年6月前後陸續投産，預計至2023年年底，純鹼産能將淨增長，有望減低純鹼價格。

 信義玻璃計畫在印尼投資四條浮法玻璃生產線，目前正處於籌備階段。當地需求旺盛，具有明顯成本優勢，有望帶動盈利回升。

 

長期展望

 行業正在低潮期，有部分中小型玻璃生產商正在虧蝕。這對於有較多資本和較高的技術能力的信義玻璃來說是有利的，因為可能有小型生產商在這一波不景氣的低潮被淘汰。

 信義玻璃的主要市場在中國。隨著中國的城市城鎮不斷發展，人們對高質量的住宅和汽車的需求會越來越高。因此社會對高質量玻璃的需求亦會越來越大。

 

信義玻璃位於玻璃行業的領導位置，擁有較多的資本，較高的技術，財務也穩健，主要市場在中國。長期前景看好。但是，信義玻璃受原材料和玻璃價格影響大，反映定價權弱，不能把成本轉嫁給客戶，影響每年盈利和派息的穩定性。

 

利益申報:  本人並無持有上述股票權益。