用未來收入和股息評估京能清潔能源每股價值 (2025年9月28日)

 

在2025年上半年，京能清潔能源的股東應占利潤達到了19.83億元，同比下降了4.98%。假設從2025年至2028年，京能清潔能源的年利潤增長情況分別為：相較于2024年的股東應占利潤下降5%、持平0%、增長5%和增長5%。京能清潔能源2025-2028年股東分紅回報規劃2025年、2026年和2027年的現金分紅比例分別不低於當年實現的可供分配利潤的42%、44%和46%。假設2028年的派息比率也是46%。京能清潔能源2025至2028年的利潤和派息預測如下。

	2025	2026	2027	2028
本公司股東利潤(億港元)	35.52	37.39	39.26	41.22
按年增福	2.9%	5.3%	5.0%	5.0%
每股利潤(港元)	0.43	0.45	0.48	0.50
每股派息(港元)	0.181	0.200	0.219	0.230
按年增福	15.8%	10.3%	9.8%	5.0%

我們需要一個折現率來把未來所賺的金錢折現成現值。折現率 = 無風險回報 + Beta(京能清潔能源) x (市場回報 - 無風險回報) = 5.9%。保守假設7%。

無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率五年高位 = 4.38%

市場回報 = 6.44% 至7.44% (恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內) 保守假設8%。(參考股壇老兵鍾記的計算: https://bennychungwai.blogspot.com/2023/05/ddm.html)

Beta(京能清潔能源) = 0.42(Yahoo資訊)

2025至2027年折現後每股派息的預測如下。

	2025	2026	2027	總數
每股派息(港元)	0.181	0.200	0.219
折現後每股派息(港元)	0.181	0.186	0.191	0.56

今天是2025年9月，未來三年的每股利潤預測為0.5 x 9/12 + 0.48 x 3/12 = 0.49港元。考慮到京能清潔能源計畫提升電力交易能力，積極推動納入港股通，並研究特別分紅和股票回購，以提升股東回報，假設在未來三年市場能夠至少給予京能清潔能源6倍PE。

京能清潔能源在未來三年的股票價格為2.96港元。折現到2025年為2.42港元。2025至2027年累積總股息折現到2025年為0.56港元。京能清潔能源每股估值大約為3港元。

以上只是一個大約的估算。歡迎各位網友分享你們的計算方法。

 

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騰訊控股2025年中期業績(2025年9月20日)

 

騰訊控股在2025年上半年表現出色。公司的總收入達到人民幣3,645億元，同比增長14%。毛利亦顯著增長至2,055億元，增幅達21%，毛利率提高至56.4%。這表明騰訊在提升盈利能力方面的努力已見成效，尤其是高毛利業務（如遊戲和視頻號廣告）的比重上升。經營盈利為1,177億元，同比增長14%，而股東應佔利潤達到1,034億元，增幅為16%。每股基本盈利方面達到11.4元。經營活動的現金流淨額達到1,513億元，同比增長20%。

增值服務（VAS）收入同比增長16%，達到1,835億元。其中，本土市場遊戲的收入增長顯著，第二季度同比增長17%。在社交網絡方面，收入穩健增長6%，主要受益於手遊內虛擬道具銷售、視頻號直播服務以及音樂付費會員收入的提升。

網絡廣告業務同樣表現搶眼，收入達到676億元，同比增長20%。這一增長主要源自AI驅動的廣告平台升級，提升了廣告的點擊率和轉化率。微信生態內的交易場景深化，特別是視頻號、小程序和微信搜尋的廣告需求強勁，來自電商、快消品等行業的廣告支出均實現增長。金融科技及企業服務部門的收入也有所增長，達到1,104億元，同比增長10%。金融科技業務受益於消費復甦，商業支付金額恢復同比增長，消費信貸和理財服務的收入也出現了明顯的上升。企業服務的增速亦較前幾個季度明顯加快，主要是企業客戶對AI相關服務的需求激增，以及商家技術服務費的增長。

騰訊在報告中反映出AI無處不在的策略，涵蓋產品、遊戲和廣告等多個層面。騰訊的「混元」大模型能力持續提升，混元3D模型在各類行業評測中排名第一，並已開始應用於遊戲開發和3D打印等領域。此外，微信內部集成的AI功能（如智能搜索、客服系統和視頻總結）使得用戶體驗大幅提升。遊戲業務方面，AI的應用加速了內容製作，推出了擬真虛擬角色，並利用AI推動營銷策略，進一步增強了用戶黏性。在雲業務方面，騰訊的雲服務收入增長明顯，企業服務收入增速加快，主要得益於GPU租賃和API token的需求增加，雲服務的成本效益也在不斷改善，促使毛利率提升。這一增長趨勢顯示出企業對數字化轉型的需求持續上升，尤其是在AI應用方面。

展望未來，騰訊的AI業務和雲服務仍具有巨大的增長潛力。公司計劃持續投入於混元大模型的研發，拓展AI在遊戲、廣告、金融科技和企業服務中的應用，以提升用戶體驗和運營效率。同時，隨著企業數字化轉型的加速，對雲服務的需求將持續增長。

騰訊與中移動近日簽署戰略合作協議，雙方將在數字基礎設施、雲服務、AI應用開發、金融科技、出海業務及企業社會責任等多個領域展開深度合作。

來自競爭對手的壓力日益加大，騰訊在短視頻、廣告和雲服務等市場需持續創新以保持競爭優勢。全球經濟的不確定性也可能對廣告和消費相關業務造成影響。

 

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中海油2025年中期業績(2025年9月13日)

 

去年油價處於高位震盪，布倫特均價為83.4美元/桶，推動了公司的收入和利潤增長。在2025年上半年，中國海油在國際油價顯著下跌的挑戰性環境中，展現了卓越的經營韌性和成本控制能力。營業收入為2,076億元人民幣，同比下降8.5%。油氣銷售收入為1,717.5億元，同比下降7.2%。歸母淨利潤為695.3億元，同比下降12.8%。這些下降主要源於國際油價的下跌（布倫特均價同比下降15.1%）。中期股息每股0.73港元，股息率45.5%。

2025年上半年公司的淨產量達到384.6百萬桶油當量，同比增長6.1%，創下歷史同期新高。石油液體產量為296.1百萬桶，增長4.5%，而天然氣產量則顯著增長12.0%，達到516.2十億立方英尺。這一增長得益於多個新項目的投產，特別是“深海一號”二期項目，為天然氣的增長提供了重要動力。

在成本控制方面，桶油主要成本為26.94美元/桶油當量，與去年同期的27.75美元保持穩定。資本開支方面，上半年完成了576億元，同比下降8.8%，主要集中于開發項目（占63%），為未來的產量接續提供保障。

 

展望

基於堅實的上半年業績和公司指引，對2025年全年展望積極。公司年度產量目標為760-780百萬桶油當量，上半年已完成384.6百萬桶，進度符合預期。預計下半年新項目產能將持續釋放，為完成甚至超越目標提供有力支撐。此外，全年資本支出預算為1250-1350億元，預計下半年開支將加速。

公司將持續通過數位化和智慧化手段以及精益管理，保持成本優勢，抵禦油價波動的能力強勁。綠色轉型與科技創新將是未來發展的雙輪驅動，包括“深海一號”智慧氣田、海上CCUS、餘熱發電等項目的成功實踐，不僅提升了運營效率，也為公司打開了新的增長曲線。

國際油價的波動仍是最大的外部變數，如果下半年油價持續低迷，將對收入和利潤構成壓力。地緣政治風險，尤其是公司在俄羅斯Arctic LNG2項目中的權益（10%）受到制裁影響，需持續關注。人民幣匯率變化可能影響以美元計價的資本支出和債務。

 

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中銀香港2025年中期業績(2025年9月6日)

 

在2025年上半年，中銀香港展現出強勁的財務表現，實現了盈利的雙位數增長。期內盈利達到227.96億港元，同比增長11.4%。股東應占盈利為221.52億港元，同比增長10.5%，每股盈利為2.0952港元，股息則上升至每股0.58港元。淨利息收入微降0.4%至250.63億港元，若考慮外匯掉期資金收入，實際淨利息收入為289.29億港元，同比增長0.4%。而淨服務費及傭金收入卻顯著增長25.8%，達62.92億港元，主要受益於保險、證券經紀和基金分銷等業務的增長。此外，淨交易性收益達122.31億港元，同比增長高達131.9%。

-       個人銀行業務的除稅前盈利達到81.81億港元，同比增長22.1%。這一增長主要受益於財富管理需求的回暖，尤其是“私人財富”客戶數增長超過10%，年輕客戶的開戶量更是翻倍。

-       企業銀行的除稅前盈利為66.99億港元，同比下降21.7%。這主要是受到淨利息收入下降及減值撥備增加的影響。然而，銀團貸款、債券承銷和現金管理等業務仍然保持市場領先地位。

-       財富業務的除稅前盈利達到100.42億港元，同比增長45.1%。

-       在東南亞，存款與貸款分別增長10.5%和8.4%（剔除匯率影響），顯示出區域協同效應的增強。該業務的品牌也獲得當地獎項的認可，進一步鞏固了市場地位。

經營支出方面，2025年上半年為83.10億港元，同比增長2.3%。成本對收入比率改善至20.76%，同比減少2.22個百分點。

減值貸款比率為1.02%，低於市場平均水平。總減值準備對客戶貸款比率亦保持在0.88%。信用卡撇賬比率為1.94%，相比去年有明顯改善。

總資本比率上升至25.69%，遠高於2024年末的22.00%。普通股權一級資本比率也提高至23.69%。流動性覆蓋比率在第一季度的平均值為231.50%，第二季度為185.34%，均顯著超出監管要求（≥100%）。

 

展望

預計盈利實現雙位數增長。積極因素包括香港經濟的復甦，股市活躍（恒指上漲20%）、IPO集資額激增（上半年達1,071億港元，超過2024年全年），以及樓市政策的放寬，這些都將利好銀行業務的發展。

人民幣國際化進程也為公司帶來了新的機遇，跨境理財通和人民幣債券發行等業務持續領先。數位化與區域化的推進，BoC Pay+、數位人民幣及東南亞區域佈局逐步見效，進一步提升了業務效率和市場競爭力。資本充足的情況將支持業務擴張和股息增長，這對未來的發展至關重要。

但是，市場利率的下行趨勢可能持續，這將對淨息差造成壓力，同時全球貿易的不確定性和商業地產的疲弱可能帶來信貸風險和撥備壓力。財富管理和跨境業務的競爭日益加劇，公司需要不斷創新以保持優勢。

 

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