中移動的新業務 (2025年6月21日)

 

中移動正在通過技術紅利實現盈利，主要路徑包括算力租賃與雲服務、AIoT平臺賦能以及衛星物聯服務。公司計畫到2025年前建設多個智算中心，這些中心類似於“算力發電廠”，企業可以按需租用算力進行人工智慧模型訓練。例如，某製造企業希望開發智慧檢測系統，但對於他們來說成本太高。他們可以選擇向中移動租賃算力，只需支付租金，就能使用高性能計算資源。這種模式大幅降低了企業的技術投入，使他們能夠更加靈活地進行研發。

 移動雲服務的收入也在快速增長。舉個例子，一家汽車製造商使用移動雲提供的工業質檢解決方案，通過AI技術提高了生產線的品質檢測效率，減少了人工成本，從而節省了數百萬元的開支。這種服務不僅提升了客戶的生產效率，還為中移動帶來了穩定的收入來源。

 在AIoT領域，中移動推行的物聯網AIoT平臺整合了超過10億個設備，能夠為智慧城市和智慧製造提供高效解決方案。例如，在福建的一家紡織廠引入了AI視覺檢測系統，該系統能夠自動識別布料上的瑕疵。之前的檢測準確率僅為70%，而引入AI系統後，準確率提升至90%。這不僅提高了產品品質，還直接為企業節省了數百萬元的成本，企業因此願意支付相應的技術服務費。中移動通過銷售標準化的AI模組來實現盈利，這一策略具有多重優勢和盈利點。這些模組廣泛應用于智慧終端機、機器人和工業設備等領域。通過直接銷售模組，中移動可以獲得硬體銷售收入，例如每銷售一顆模組的利潤可達30元。此外，企業在使用模組過程中可能遇到技術問題，中移動可以通過收取技術支援費增加收入。

 在衛星物聯方面，中移動通過發佈國產衛星通信晶片，解決了偏遠地區的網路覆蓋問題。這種雙網智慧切換技術使得物流行業在沙漠或山區也能保持穩定的網路連接。比如，一家物流公司在偏遠地區安裝了中移動的衛星模組，能夠實現即時跟蹤貨物，顯著提高了運輸效率和安全性。預計這種技術能夠説明客戶節省超過60%的衛星頻寬成本。

 中移動通過低空經濟實現盈利增長，依託5G-A網路和“通導遙”一體化網路，提供無人機低空通信服務。例如，深圳機場的無人機監控系統通過5G-A專網降低管制成本40%，單項目收入超過5000萬元。同時，公司向物流企業收取空域專網服務費，預計2025年收入達到30億元。此外，利用AI技術優化航線規劃，降低企業運營成本並提取分成。預計到2025年直接收入可達50-60億元。

 中移動也面臨一些挑戰。例如，技術投入的回報週期較長，尤其是在6G研發和衛星晶片國產化的過程中，可能需要數年時間才能看到顯著的回報。此外，行業競爭加劇，阿裡雲等競爭對手的價格戰可能導致算力租賃價格下降，壓縮利潤空間。

 

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京能清潔能源2024年的業績 (2025年6月14日)

 

京能清潔能源在2024年的業績顯示出穩中有進的趨勢。

 與2023年相比，營業收入達到205.62億元人民幣，同比增長0.57%。這一增長主要得益於風光裝機擴容，新增288.2萬千瓦的裝機容量驅動了售電收入的上升。但是，燃氣電價下調及水電退出部分抵消了這一增長。在淨利潤方面，2024年為32.45億元，同比增長6.13%。這一增長歸因於新能源業務的貢獻提升，特別是風光業務的經營溢利占比達到75%。此外，碳交易收益及成本優化也對淨利潤的增長起到了推動作用。營業淨利率上升至15.8%，比2023年的15.0%提高了0.8%。高毛利的風光業務占比提高，以及燃氣業務的成本控制，使得整體利潤率有所改善。每股盈利也從0.37元增至0.39元，同比增長6.12%。股息每股人民幣0.143元（含稅），同比增長2.2%。

 在成本控制方面，燃氣消耗減少至9.23億元，折舊攤銷下降至37.40億元，這些變化均受到政策調整和運行優化的影響。數位化的推進使得人均管理裝機量提升40%，節約了約8,000萬元的成本。淨負債率保持在55.53%，基本持平，而融資成本也有所下降，平均利率為2.67%。

 資本開支方面，2024年為69.74億元，較2023年的84.80億元下降17.8%。這是因為2023年集中投建的大專案，而2024年則轉向優化存量及儲備專案的開發。

 2024年總裝機容量達到1,743.7萬千瓦，同比增長14.3%，其中非化石能源占比提高至72.6%。發電量增至400.1億千瓦時，風光發電量的占比也從48%上升至52%。在收入結構中，燃氣發電及供熱的收入下降至124.10億元，主要因北京電價的下調及售電量的減少，雖然供熱量有所增加。風電及光伏業務則分別增長4.38%和4.35%，主要受益於裝機擴容和發電量的增加。

  2024年京能清潔能源在淨利潤和裝機規模上均有所增長，但傳統燃氣業務面臨壓力。未來關注補貼回款進度及燃氣政策的變動，以及2025年裝機目標的實現情況和綠氫商業化的進展。

 

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淺談龍源電力(3) (2025年6月8日)

 

6月3日，國家發改委與國家能源局聯合發佈了《關於深化提升“獲得電力”服務水準 全面打造現代化用電營商環境的意見》（以下簡稱《意見》）。基於該《意見》及綠電市場的趨勢，以下將對龍源電力的收入、成本及風險進行分析。

綠電需求擴張與溢價提升將直接刺激需求。《意見》明確提出“用電綠色化”目標，推動綠證與能耗雙控、碳核算機制的銜接。高耗能行業（如鋼鐵和電解鋁）及資料中心被納入強制綠電消費範圍。作為最大風電運營商的龍源電力，其綠電產能將優先被長期合同鎖定，售電量年均增速有望維持在10%以上。此外，綠證交易量預計將增長，價格也將上升。中歐綠證互認談判的推進，以及歐盟碳邊界調整機制對出口企業的壓力，將促使其採購綠證。龍源電力在雲南和內蒙古的風電項目具備國際認證優勢，跨境綠證交易有望為其帶來溢價。

技術進步與並網效率的提升將進一步降低電網接入成本。《意見》要求深化“人工智慧+電網”的應用，推廣不停電作業，以縮短新能源的並網週期。龍源電力的項目審批效率將提升，棄風率有望降低，這將等效增加發電小時數。取消強制配儲也將支援共用儲能租賃模式。龍源電力可通過租賃長時儲能，降低初始投資，並通過輔助服務市場獲取調峰補償。此外，國家電網推廣的“數位孿生電網”和AI搶修系統將有助於龍源電力依託智慧風場管理系統，降低運維成本占營收比。

然而，區域供需不平衡也帶來挑戰。雲南、內蒙古等富餘省份的綠證供給過剩可能壓制價格，而廣東、浙江等需求缺口區域的溢價則顯著。龍源電力需優化跨省交易策略，以應對各省強制消納權重分配不均的問題，這可能影響項目收益率的穩定性。此外，網型儲能的普及要求風電場加裝同步調相機(單專案的改造成本約為5000萬元)。

 

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用未來收入和股息評估中移動H股每股價值 (2025年5月24日更新)

 

假設由2025年至2027年中移動每年的利潤增長為5%。中移動承諾從2024年起3年內，公司以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應佔利潤的75%以上。2025至2027年的盈利和派息預測如下。

	2025	2026	2027
本公司股東利潤(億元人民幣)	1,453	1,526	1,602
按年增福	5.0%	5.0%	5.0%
每股盈利(人民幣)	6.77	7.11	7.47
每股派息(人民幣)	5.08	5.33	5.60
按年增福	5.2%	5.0%	5.0%
派息比率(%)	75.0%	75.0%	75.0%

我們需要一個折現率來把未來所賺的金錢折現成現值。折現率 = 無風險回報 + Beta(中移動) x (市場回報 - 無風險回報) = 4.92%。保守假設6%。

無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率五年高位 = 4.38%

市場回報 = 6.44% 至7.44% (恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內) 保守假設8%。(參考股壇老兵鍾記的計算: https://bennychungwai.blogspot.com/2023/05/ddm.html)

Beta(中移動) = 0.15 (經濟通資訊)

2025至2027年折現後每股派息的預測如下。

	2025	2026	2027	總數
每股派息(人民幣元)	5.08	5.33	5.60
折現後每股派息(人民幣元)	5.08	5.03	4.98	15.09

2027年每股盈利預測為7.47元人民幣。考慮到中移動未來在數字經濟的發展潛力，電訊業良好的競爭格局，以及其強大的護城河，假設在2027年市場能夠至少給予中移動10倍PE(2025年5月23日PE 12.6)。中移動2027年的股票價格為人民幣74.7元。折現到2025年為人民幣62.7元。2025至2027年累積總股息折現到2025年為人民幣15.09元。中移動H股每股估值大約為人民幣77.8元，折合大約每股83.2港元。

以上只是一個大約的估算。歡迎各位網友分享你們的計算方法。

 

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龍源電力2025年第一季度業績(2025年5月17日)

 

發電量與利用小時數方面，2025年第一季度總發電量為202.86億千瓦時，同比下降4.42%（剔除火電影響後，同比增長8.81%）。其中，風電發電量為177.76億千瓦時，同比增長4.37%；光伏發電量為25.09億千瓦時，同比增長55.65%。利用小時數方面，2025年第一季度風電的平均利用小時數為585小時，同比下降55小時，主要因為部分大容量專案所在區域風資源水準下降10%。

 在收入與支出方面，2025年第一季度營業收入為81.40億元，同比下降19%，主要因火電資產剝離及市場化電價下行。

 2025年第一季度歸母淨利潤為19.02億元，同比下降22.07%；扣非淨利潤為18.61億元，同比下降22.34%。根據2024年第一季度的估算，歸母淨利潤約為24.4億元，降幅反映了電價與成本的雙重壓力。淨利率方面，2025年第一季度為23.37%（19.02/81.4），較2024年同期（約24%）微降，主要因收入下滑速度快於成本優化。

 2025年第一季度末總資產為2652.34億元，較2024年末增長約3.8%。控股裝機容量為41.15GW（風電30.44GW+光伏10.70GW），新增風電34.75MW、光伏1.5MW，生物質發電剝離30MW。有息負債方面，長期借款減少5.61%，占比下降2.62個百分點；應付債券增加35.63%，占比上升1.96個百分點；短期借款增加18.9%，占比上升1.67個百分點。負債結構優化，資產負債率降至55%-56%。

 2025年第一季度經營活動現金流淨流入為26.96億元，同比下降24.84%，主要因收入減少及應收賬款增加。根據2024年第一季度的估算，約為35.8億元，同比降幅與淨利潤趨勢一致。自由現金流方面，估算為經營活動現金流26.96億元減去投資活動現金流淨額52.11億元，結果為-25.15億元，較2024年同期（-71.98億元）有所改善，但仍為負值，反映持續的資本開支壓力。

 龍源電力2025年第一季度業績受火電剝離、風資源下降及電價下行影響，營收與利潤同比下滑。增長亮點包括光伏裝機的高增長，新增1.5MW，發電量同比增長55.65%，成為主要增長點；此外，國家能源集團計畫注入400萬千瓦新能源資產，預期中長期裝機規模有望突破45GW。然而，主要風險則來自電價壓力，風電未稅均價為441元/兆瓦時（同比-5.97%），光伏為283元/兆瓦時（同比-9.87%），而風資源波動也影響了利用小時數和收入。

 

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中移動2025年第一季度業績(2025年5月1日)

 

於2025年4月22日，中國移動公佈了2025年第一季度的業績。總營收為2637.6億元人民幣，同比微增0.02%，基本與去年同期持平。歸母淨利潤達306.31億元，同比增長3.45%；扣除非經常性損益的淨利潤為289億元，同比顯著增長10.73%，顯示核心業務盈利能力有所改善。

 通信服務收入為2224億元，同比增長1.4%，主要受益於5G用戶滲透率的提升和資料流量的增長。銷售產品收入為414億元，同比下降6.8%，這可能是由於終端設備銷售競爭加劇及市場需求疲軟所致。經營活動現金流淨額為313.17億元，同比下降44.97%，主要原因在於應收賬款增加及部分成本的前置。投資活動現金流淨流出擴大至757.99億元，反映出對5G網絡優化及算力基礎設施的持續投入。負債率保持在33.27%，處於行業低位，顯示財務風險可控。

移動用戶總數已達10.03億戶，其中5G套餐用戶達5.78億戶，滲透率為57.6%，在行業中保持領先。有線寬頻用戶數為3.20億戶，鞏固了其在家庭市場的優勢。手機上網流量同比增長7.7%，戶均流量（DOU）達16.1GB；移動ARPU為46.9元，同比微降，但降幅有所收窄，顯示用戶價值逐步企穩。

雖然政企與雲服務的具體細分數據未予披露，但根據以往的年報，雲計算、人工智慧及算力網絡被視為未來的增長引擎，預計政企數位化收入的占比將持續提升。5G專網、智慧城市等應用場景逐步落地，可能推動中長期收入的多元化。

 

 展望

 中國移動在2025年第一季度的非經常性損益以負向為主，但核心業務增長動能強勁(扣除非經常性損益的淨利潤實現雙位數增長)。從長期來看，算力網絡及人工智慧的商業化將逐步取代傳統的非經常性收益，推動盈利結構的優化。

 

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如果現在手上還有新資金 (2025年4月18日)

 

在全球貿易局勢緊張、關稅壁壘不斷升高的環境下，金融市場正面臨前所未有的挑戰。供應鏈重組與通脹壓力交織影響，使得股票投資的宏觀背景充滿不確定性。作為價值投資者，此時更應該回歸投資本質，從產業避險與企業質量兩方面構建抗波動的投資組合。

 在選股策略上，投資者可運用關稅敏感度分析來排除高風險企業，例如海外收入佔比過高的出口導向型公司。應優先考慮與關稅關聯性較低的防禦型板塊，如銀行業和公用事業。這些行業通常具備穩定的現金流與較高的股息率，能在市場劇烈波動時提供相對安全的避風港。此外，由於政策面持續鼓勵上市公司提高分紅比例，這些行業的防禦特性更為突出。另一方面，內需驅動的消費產業受國際貿易摩擦影響較小，反而可能因國內刺激政策的加碼而受益。然而，投資者仍需謹慎評估行業競爭格局，避免過度競爭的市場，並著重於擁有定價權與品牌優勢的龍頭企業。

 重點應放在企業的長期競爭力，而非短期市場波動。具備經濟護城河的優質公司通常展現出高於行業平均的毛利率、穩健的資產負債結構，以及持續創造自由現金流的能力。此外，優秀的管理團隊往往能在逆週期中把握戰略機遇，進一步強化市場地位。

 市場的短期波動往往由情緒主導，但長期而言，股價終將回歸企業的基本面價值。與其試圖精準預測市場底部(其實這是沒有可能的)，不如採用嚴謹的估值方法，耐心等待優質資產被錯殺的機會，並在價格低於內在價值時逐步建立倉位。

 歡迎各位網友發表意見。

 

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龍源電力2024年全年業績(2025年4月13日)

 

龍源電力在2025年3月31日發佈2024年業績，整體穩健成長。

 2024年收入人民幣370.7億元，同比下降2.58%，主要因剝離火電資產，但持續經營收入增長5.9%至313.7億元，反映風光主業韌性。歸母淨利潤人民幣64.25億元，同比增長0.2%。經營現金流同比增長19.25%至每股2.04元，資產出售帶來淨現金流入11.16億元，資產負債率降至55%-56%(2023年為57%-58%)。

 全年發電量755.46億千瓦時，同比下降0.89%，其中風電下降1.31%(受低風速影響)，光伏增長72.04%，火電下降30.59%(資產剝離影響)。2024年新增風電2.65吉瓦、光伏4.83吉瓦，截至2024年12月31日總裝機容量達42吉瓦，風電佔比85%。

2024年風電利用2190小時數(2020-2023年平均風電利用2312小時數)。2024年，公司風電平均上網電價人民幣0.466元/千瓦時( 2023 年0.457元/千瓦時)(不含增值稅)，光伏平均上網電價人民幣0.296元/千瓦時(不含增值稅)( 2023年0.308元/千瓦時)。

 

展望

 根據2025年2月9日國家發展改革委和國家能源局的聯合通知，將深化新能源上網電價市場化改革，以促進新能源的高品質發展。新的計算方法將提供更可預測和穩定的收入流，這對於綠色電力公司的長期可持續性和增長至關重要，但也引入了競爭壓力，可能更有利於行業內的龍頭企業。

 在2025年，龍源電力計劃新開工新能源項目5.5吉瓦，並投產5吉瓦。公司將通過"以大代小"技術改造老舊風場，預計未來的利用小時數將有所提升，並加速15MW+大型機組的應用以提高發電效率。此外，鈣鈦礦疊層電池的量產(轉換效率25%+)將使度電成本進一步下降8%-10%。到2025年，儲能配套比例將提升至15%-20%，提升調峰能力與電價穩定性。

 未來三年，隨著碳市場的擴容(涵蓋鋼鐵、水泥等新行業)，碳相關收益潛力將進一步釋放。綠電市場化交易的溢價(0.03-0.06元/千瓦時)將支撐綜合電價，對沖電價下行壓力。

 在未來幾年，龍源電力的資本支出將保持在高位，主要用於風電和光伏裝機的擴張、儲能技術的投資以及電網升級。國家能源集團的資產注入和政策支持將進一步推動公司的發展。

 龍源電力的核心業務為風力和光伏發電，其整機設備出口至美國的收入占總營收比例不足3%，且近年來基本無新增美國訂單。中國風電產業鏈的國產化率已超過90%，核心部件自給自足，關稅對成本的衝擊有限。

  

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中銀香港2024年全年業績(2025年4月5日)

中銀香港在2025年3月26日發佈2024年業績，整體穩健成長。

2024年度溢利達391.18億港元，同比增長12.2%，主要受淨利息收入回升及減值影響。每股股息增至1.989港元，派息比率提升至55%，這反映出對股東回報的重視。股東回報率達到11.61%，同比增長1.01%。2024年派息比率提為55%，股息率達到6.7%，並計劃於2025年起季度派息。

總資產突破4.19萬億港元，同比增長8.4%，主要來自證券投資及存放同業資金的增長。客戶存款同比增長8.8%至2.72萬億港元，資金成本管控得宜，支儲存款佔比保持穩定。

普通股權一級資本比率為20.02%，總資本比率達22%，高於監管要求，。流動性覆蓋比率在各季度均值超過200%，顯示出強勁的風險緩衝能力。

在個人銀行方面，高端財富管理及年輕客群的滲透率有所提升，「理財TrendyToo」品牌效應開始顯現。企業銀行方面，銀團貸款市場連續20年居首，綠色貸款餘額增長28.8%，ESG基金銷售亦在擴張。東南亞業務方面，柬埔寨人民幣清算行已開業，區域存貸款同比增長16.5%及9.9%。

 

展望

中銀香港通過深化本土市場、強化財富管理業務、擴展東南亞市場以及推進數位化轉型，展現出強勁的增長動力。2024年，該行在香港住宅按揭和銀團貸款市場繼續保持領先地位，財富管理收入同比增長28%。東南亞業務的存貸款規模顯著提升，預計未來營收年增速將超過20%。儘管關稅升級導致市場波動，其在東南亞的佈局以及財富管理需求的增長將推動業績穩步上升。同時，分享區域金融一體化和人民幣國際化的紅利也將進一步釋放其長期價值。

 

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中海油2024年全年業績(2025年3月29日)

 

中海油在2025年3月27日發佈2024年全年業績，表現十分不錯。

	2024年	2023年	變動
營業收入(人民幣億元)	4,205.06	4,166.09	+0.9%
股東應佔溢利(人民幣億元)	1,379.36	1,238.43	+11.4%
每股盈利(人民幣元)	2.90	2.60	+11.5%
淨產量(百萬桶油當量)	726.8	678.0	+7.2%
桶油主要成本(美元)	28.52	28.83	-1.1%
末期股息(港元/股)	0.66	0.66	持平
全年股息(港元/股)	1.40（含稅）	1.25（含稅）	+12%

 全年股息1.40港元/股，派息比率44.7%，股息水準為2013年的2.46倍。2025-2027年股息政策承諾支付率不低於45%。

 總資產達人民幣10,563億元，同比增長5%；資本負債率降至10.9%(2023年：15.2%)，財務結構更趨穩健。自由現金流人民幣975億元，為未來投資提供彈藥。

 2024年淨產量創歷史新高，主要得益於渤中19-6等國內油田及主亞那Payara等海外項目的貢獻。桶油成本連續下降，較2013年下降37%，主要依賴自動化、無人化及標準化生產，成本競爭優勢顯著。

 在國內海域，渤海伸展-走滑斷裂帶深部勘探理論突破，發現秦皇島29-6、龍口7-1等油氣田；南海超深水天然氣田廢水36-1成為全球首個超深水超淺層千億方大氣田。在海外方面，主亞那Stabroek區塊新增億噸級發現Bluefin，總可采資源量達110億桶油當量；巴西Mero油田投產兩期項目，權益產量穩步提升。

 深水技術方面，“深海一號”超深水大氣田獲國家科技進步一等獎，亞洲首座深水導管架平臺“海基二號”投用。在數智化轉型方面，建成“深海一號”和秦皇島32-6智能油田標杆，推動生產全流程智慧化。

 在綠電替代方面，岸電工程替代7.6億千瓦時，深遠海浮式風電平臺“海油觀瀾號”發電2,600萬千瓦時。CCUS示範方面，恩平15-1、樂東15-1項目累計回注二氧化碳超11萬噸，推進零碳負碳產業化。

 展望

2025產量目標：760-780百萬桶油當量（同比增長4.6%-7.3%）。資本支出：1,250-1,350億元，聚焦增儲上產與綠色轉型。儲量替代率：不低於130%，保障長期資源接續。

 中海油未來盈利面臨風險與挑戰，包括國際油價波動、天然氣價格聯動壓力、地緣政治風險，以及深水開發成本剛性壓力。公司正在透過技術創新、資產優化與提升天然氣與綠能占比維持成本優勢，並強化風險對沖機制。

 

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