中移動2025年中期業績(2025年8月9日)

 

中移動於2025年8月7日公佈上半年的業績。業務穩定增長。

 營運收入達到5,438億元人民幣，同比微跌0.5%，這主要是因為手機終端銷售下滑7.7%。通信服務收入逆勢增長0.7%，達到4,670億元，這得益於數智化轉型收入的提升(收入佔比已增長至33.6%)。EBITDA同比增長2.0%至1,860億元，顯示出成本精益管理的成效；股東應佔利潤上升至842億元，同比增幅為5.0%，淨利率提升至15.5%。公司中期股息為每股2.75港元，同比增長5.8%，自由現金流為255億元。

個人市場收入為2,447億元，同比下降4.1%，主要受到傳統語音業務萎縮的影響，該業務佔比降至3.4%。移動客戶數達10.05億戶（淨增56萬戶），5G滲透率為59.6%（5.99億戶）。移動雲盤的月活客戶達到2.08億戶，同比增長8.6%，而AI助理「靈犀智能體」的個人場景服務次數超過10億次。

家庭市場收入增長至750億元，同比增幅為7.4%，千兆寬帶客戶滲透率達19.4%（1.09億戶），FTTR客戶增長264%至1,840萬戶，家庭綜合ARPU為44.4元/月，受益於「移動愛家」的智家生態系統。

政企市場收入達1,182億元，同比增長5.6%，客戶數淨增225萬家至3,484萬家，移動雲收入增至561億元，同比增長11.3%，5G專網收入增長57.8%至61億元，並且低空經濟平臺中標佔比達38%，服務的智能網聯汽車超過6,900萬輛。

新興市場收入為291億元，同比增長9.3%，國際業務收入增長18.4%達140億元，數字內容收入149億元，咪咕AI觀賽次數達1.98億人次，產業鏈金融規模也達471億元，同比增長24.5%。

中移動積極推行新型信息基建計劃，至今已建設超過259.9萬個5G基站，並實現核心網100%雲化。算力網絡的總規模達到61.3 EFLOPS，自建部分佔33.3 EFLOPS，IDC機架數量超過66萬架，顯示出公司在算力和數據存儲方面的雄厚實力。能力中台的調用次數已達到8,035億次，其中梧桐大數據平臺的調用次數超過1,100億次。

現金流方面卻出現了減少。為了支持上下游中小企業的發展，公司在合規前提下主動加快對供應商的付款節奏，這導致經營活動現金流出增加。2025年上半年，購買商品和接受勞務支付的現金達到3,485.80億元，同比增長12.9%。應收帳款回款周期拉長，年中餘額達到1,058億元，較2024年末增長39.7%。高增長的政企數字化業務（如雲服務和5G專網）通常帳期較長。考慮到中移動每一年的龐大經營收入，現時的應收帳在可控的範圍之內。

下半年，預計個人市場將持續穩定增長，AI技術的直接收入也將顯著提升，為公司的業務增長注入新的動力。戰略合作的資訊。中國移動與騰訊在2025年8月5日簽署了戰略合作協定，合作領域包括數位基礎設施及雲服務、應用與生態、金融科技、出海、科創及企業社會責任等。合作模式是"共建、共研、共創、共營"，特別是在智算基礎設施建設和AI應用開發領域深度合作。

中移動是一家攻守兼備的企業，投資於其股票讓人睡得安心。

 

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淺談龍源電力(5) (2025年7月26日)

 

國家推動綠色電力使用的政策框架包括強制性需求端政策，如高耗能行業要求綠電使用及公共機構強制採購綠電。供給端激勵沙漠地區建設風光基地以及推廣農村分佈式風電並提供電價補貼。2025年將海上風電納入綠證交易，並擴大現貨市場的峰谷價差。在未來幾年全國電力價格預計會穩定下降，波動可能會加大。這主要是因為新能源的裝機量在快速增長。此外，燃料成本也在下跌，像動力煤的價格持續下降，這會影響電力市場的價格。雖然市場交易的擴大使一些省份的電價普遍下滑，像廣東就降了超過10%，但在尖峰時段，電力短缺的風險仍然存在。特別是極端天氣和新能源發電不穩定，可能導致冬夏高峰時的電價大幅上漲。

 龍源電力正在積極應對挑戰，推進多項措施來促進增長和提升營運效率。

公司在2024年10月完成了火電資產的清理，專注於發展新能源。集團資產的注入程序也於2024年啟動。此外，控股股東承諾會在2028年前解決風電業務之間的競爭問題。

公司還開始推進老舊風場的升級計劃。寧夏賀蘭山專案已完成0.2吉瓦的增容改造，單機容量提升了5.8倍，發電量增長達44.8%。未來五年內，龍源計劃改造2至2.7吉瓦的舊機組，以提升整體效能。

 公司也在積極推進大基地和海上風電專案。寧夏騰格里沙漠基地的建設已啟動，計劃包括3吉瓦的光伏和2.5吉瓦的風電，預計在2025年9月投產。甘肅巴丹吉林基地則獲批11吉瓦的開發權，預計在2027年投入使用。此外，江蘇射陽的「風光漁一體化」專案也已開始建設，預計在2025年投產。

 公司已經實現了新能源生產監控系統的全面覆蓋，並獲得了國際上的認證。故障定位平台和浮式風電平台的技術創新，將進一步提高公司的營運效率。

 公司正在積極優化電源結構，計劃提升光伏和儲能的收入貢獻比例，目標到2027年達到30%。同時，公司利用“龍騰一號”平台進行數位化交易，能夠預測電價波動並動態調整持倉比例，在電價高峰時增發、低谷時減發。

 

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淺談中銀香港(1) (2025年7月19日)

 

中銀香港的主要戰略是利用香港作為離岸人民幣的中心，推動跨境金融業務。作為香港唯一的人民幣清算行，中銀香港全球約80%的人民幣支付透過其運營的即時支付系統完成。2025年6月推出的“跨境支付通”已經覆蓋了大灣區的個人匯款、企業發薪和跨境收款場景，通過連接香港的轉數快和內地支付系統，實現即時人民幣和港幣的跨境結算，顯著減少了企業的資金周轉時間。

 東南亞市場被視為中銀香港的重要增長引擎。首先，該行將加強清算網絡，支持當地的清算行發展並提供流動性；其次，將香港的成熟金融產品和服務引入當地，包括人民幣外匯、債券和資產管理服務；第三，建立本幣兌換平台，促進人民幣與東南亞貨幣之間的直接交易；第四，在“一帶一路”項目中，擴大點心債的發行及人民幣風險對沖服務；最後，解決支付互聯互通的問題，推進跨境二維碼的對接（如香港和泰國的FPS聯通），以提升結算便利性，進一步促進人民幣的使用。該地區的淨息差已經高於香港的1.64%。展望2024年，東南亞的業務表現強勁，存款達861.8億港元，增長16.5%；貸款達587.44億港元，增長9.9%。淨經營收入為49.32億港元，增長16.7%，占集團總收入的6.9%。

 在財富管理方面，這項業務已成為非利息收入增長的重要來源。2025年首季，財富管理的服務費和佣金收入同比增長34.7%。針對青少年市場推出的“11-17歲手機開戶服務”於2025年4月正式上線，首季的開戶量環比增長80%，這為未來的零售客戶群打下了良好基礎。

 另外中銀香港計劃在2025年實施季度派息政策，首季派息定為0.29港元，目前股份回購計劃正在審核中。這些措施將為股東提供穩定的回報，並進一步增強市場的信心。

 

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淺談龍源電力(4) (2025年7月12日)

 

2025年6月的數據顯示，新能源發電量持續增長，總發電量達到578.12萬兆瓦時，同比增長1.56%。剔除火電影響後，增幅達到18.07%。在各業務增速方面，風電表現相當亮眼，達到435萬兆瓦時（增長4.15%），主要受益於江蘇海上風電和甘肅陸上風電的改善。而光伏發電則以143萬兆瓦時的增長率（99.32%）成為主要增長動力，反映出新項目的投產及低基數效應的影響。

 在2025年上半年，新能源發電量顯示出強勁的增長，總發電量為3,965.25萬兆瓦時，同比雖然下降1.07%，但剔除火電後，同比增長達12.73%。這表明，儘管面臨火電資產剝離的挑戰，新能源領域依然實現了顯著的增長。風電增長6.07%（3,350萬兆瓦時），而光伏則驚人地增長71.37%（615萬兆瓦時），成為增長的核心動力。光伏的快速增長得益於大型基地項目的投產和分散式光伏的普及，市場占比從2024年的8%提升至15.5%。光伏的領跑戰略已見成效，光伏裝機占比已提升至15.5%，預計在2025年將新增5吉瓦的裝機，其中光伏占比將超過40%。

 在區域發展方面，市場顯現出明顯的分化趨勢。甘肅和廣西的風電增長顯著，分別達到49.66%和62.70%。青海的光伏增長更是高達176.84%，顯示出集中式光伏基地的產能釋放對市場的貢獻。同時，湖北的分散式光伏整縣推進政策促進了76.14%的增長，進一步擴大了新能源的覆蓋範圍。雖然江蘇海上風電在上半年累計下降9.80%，但6月增速回暖至7.06%，預示著下半年有望修復。

 國家能源集團透過發行超短期融資券和增設債務融資額度，為未來的裝機目標提供資金保障。2025年7月，集團成功發行第五期超短期融資券，募集資金主要用於置換存量債務和補充流動資金，為新增項目提供支持。

 廣西北流的儲能電站項目獲批500MW / 1000MWh的容量，成為在該地區最大的電化學儲能項目。預計該項目的年充放電量將達到2.5億千瓦時，顯著提升電網的調峰能力和新能源消納效率。通過與風電和光伏項目的結合，這一儲能項目將探索“新能源+儲能”的收益模式，進一步增強整體系統的穩定性和靈活性。

 儘管龍源電力短期內面臨火電剝離的挑戰，總發電量仍面臨一定壓力，但隨著政策的加碼，特別是在迎峰度夏期間，對綠電保供的需求將顯著提升。政策支持和技術降本的雙重推動將進一步促進新能源的發展，特別是在光伏和儲能領域，光伏和融資的協同效果將成為推動新能源市場持續增長的重要因素。未來需要密切關注新增裝機進度、江蘇海風專案的開工時點，以及綠證交易對電價的實際影響。

 

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中移動2025年中期股東應佔利潤及中期股息預測 (2025年7月5日)

 

中移動2025年第一季股東應佔利潤306億元人民幣，同比增長3.45%。

 

中期股東應佔利潤預測：

 2024年中期股東應佔利潤802億元人民幣。2025年第一季股東應佔利潤同比增長3.45%。假設2025年中期股東應佔利潤同比增長也是3.45%。

 2025年中期股東應佔利潤預測 = 大約人民幣830億元。

2025年中期每股基本盈利預測 = 大約3.84元人民幣。

 

2025年中期股息預測：

 2024年的中期派息比率為64.6%。假設2025年的中期派息比率也是64.6%。

 中期派息預測 = 大約2.48元人民幣 = 大約2.7港元 (假設人民幣/港元 = 1.08)

 2025年中移動中期派息預測 = 每股大約2.7港元 (含稅)。

 

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淺談京能清潔能源(1) (2025年6月28日)

 

京能清潔能源作為北京能源集團（北京市國資委控股）旗下的重要清潔能源上市平臺，肩負著北京市能源保障與綠色轉型的雙重使命。公司的業務結構主要由三大支柱組成：燃氣發電及供熱、風電與光伏，以及綠氫和儲能。

在燃氣發電及供熱業務方面，公司依託長期購電協議鎖定基礎收益，以滿足北京地區的供熱需求。然而，該業務面臨政策定價的制約，預計2024年北京電價的下調導致利潤減少6-7億元。此外，2024年的電價調整已導致公司利潤收縮，若2025年再推出新政策，可能進一步壓縮盈利空間。

與此相比，風電與光伏業務的表現較為樂觀，裝機占比達到70%，並支撐年均20%以上的增速。這一增長主要得益于公司持續增加的裝機容量和技術進步，預計到2024年，總裝機容量將達到17.4GW。短期內，燃氣業務提供了穩定的現金流，支撐新能源項目的資本開支（2024年約為70億元）。政策性補貼在一定程度上對沖了傳統業務的利潤波動。同時，數位化建設也在降低度電成本方面發揮了積極作用，預計到2025年將節約8000萬元，並提升新能源項目的收益率。

在未來的戰略規劃中，公司計畫在2025年至2027年逐步提高現金分紅比例，分別達到42%、44%和46%。然而，未來一年內，公司面臨的主要盈利風險包括燃氣電價的再次下調、補貼的延遲以及技術反覆運算的滯後，這些風險可能對利潤產生影響。

股價的核心催化劑包括港股通的納入、綠氫專案的投產以及補貼清算政策的實施。這些因素可能改善公司的自由現金流和市場估值。尤其是綠氫的商業化進程被視為未來的重要增長動力，特別是在內蒙古萬噸級綠氫示範項目預計於2025年投產後，行業的商業化前景將更加明朗，進一步推動公司的可持續發展。

 

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中移動的新業務 (2025年6月21日)

 

中移動正在通過技術紅利實現盈利，主要路徑包括算力租賃與雲服務、AIoT平臺賦能以及衛星物聯服務。公司計畫到2025年前建設多個智算中心，這些中心類似於“算力發電廠”，企業可以按需租用算力進行人工智慧模型訓練。例如，某製造企業希望開發智慧檢測系統，但對於他們來說成本太高。他們可以選擇向中移動租賃算力，只需支付租金，就能使用高性能計算資源。這種模式大幅降低了企業的技術投入，使他們能夠更加靈活地進行研發。

 移動雲服務的收入也在快速增長。舉個例子，一家汽車製造商使用移動雲提供的工業質檢解決方案，通過AI技術提高了生產線的品質檢測效率，減少了人工成本，從而節省了數百萬元的開支。這種服務不僅提升了客戶的生產效率，還為中移動帶來了穩定的收入來源。

 在AIoT領域，中移動推行的物聯網AIoT平臺整合了超過10億個設備，能夠為智慧城市和智慧製造提供高效解決方案。例如，在福建的一家紡織廠引入了AI視覺檢測系統，該系統能夠自動識別布料上的瑕疵。之前的檢測準確率僅為70%，而引入AI系統後，準確率提升至90%。這不僅提高了產品品質，還直接為企業節省了數百萬元的成本，企業因此願意支付相應的技術服務費。中移動通過銷售標準化的AI模組來實現盈利，這一策略具有多重優勢和盈利點。這些模組廣泛應用于智慧終端機、機器人和工業設備等領域。通過直接銷售模組，中移動可以獲得硬體銷售收入，例如每銷售一顆模組的利潤可達30元。此外，企業在使用模組過程中可能遇到技術問題，中移動可以通過收取技術支援費增加收入。

 在衛星物聯方面，中移動通過發佈國產衛星通信晶片，解決了偏遠地區的網路覆蓋問題。這種雙網智慧切換技術使得物流行業在沙漠或山區也能保持穩定的網路連接。比如，一家物流公司在偏遠地區安裝了中移動的衛星模組，能夠實現即時跟蹤貨物，顯著提高了運輸效率和安全性。預計這種技術能夠説明客戶節省超過60%的衛星頻寬成本。

 中移動通過低空經濟實現盈利增長，依託5G-A網路和“通導遙”一體化網路，提供無人機低空通信服務。例如，深圳機場的無人機監控系統通過5G-A專網降低管制成本40%，單項目收入超過5000萬元。同時，公司向物流企業收取空域專網服務費，預計2025年收入達到30億元。此外，利用AI技術優化航線規劃，降低企業運營成本並提取分成。預計到2025年直接收入可達50-60億元。

 中移動也面臨一些挑戰。例如，技術投入的回報週期較長，尤其是在6G研發和衛星晶片國產化的過程中，可能需要數年時間才能看到顯著的回報。此外，行業競爭加劇，阿裡雲等競爭對手的價格戰可能導致算力租賃價格下降，壓縮利潤空間。

 

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京能清潔能源2024年的業績 (2025年6月14日)

 

京能清潔能源在2024年的業績顯示出穩中有進的趨勢。

 與2023年相比，營業收入達到205.62億元人民幣，同比增長0.57%。這一增長主要得益於風光裝機擴容，新增288.2萬千瓦的裝機容量驅動了售電收入的上升。但是，燃氣電價下調及水電退出部分抵消了這一增長。在淨利潤方面，2024年為32.45億元，同比增長6.13%。這一增長歸因於新能源業務的貢獻提升，特別是風光業務的經營溢利占比達到75%。此外，碳交易收益及成本優化也對淨利潤的增長起到了推動作用。營業淨利率上升至15.8%，比2023年的15.0%提高了0.8%。高毛利的風光業務占比提高，以及燃氣業務的成本控制，使得整體利潤率有所改善。每股盈利也從0.37元增至0.39元，同比增長6.12%。股息每股人民幣0.143元（含稅），同比增長2.2%。

 在成本控制方面，燃氣消耗減少至9.23億元，折舊攤銷下降至37.40億元，這些變化均受到政策調整和運行優化的影響。數位化的推進使得人均管理裝機量提升40%，節約了約8,000萬元的成本。淨負債率保持在55.53%，基本持平，而融資成本也有所下降，平均利率為2.67%。

 資本開支方面，2024年為69.74億元，較2023年的84.80億元下降17.8%。這是因為2023年集中投建的大專案，而2024年則轉向優化存量及儲備專案的開發。

 2024年總裝機容量達到1,743.7萬千瓦，同比增長14.3%，其中非化石能源占比提高至72.6%。發電量增至400.1億千瓦時，風光發電量的占比也從48%上升至52%。在收入結構中，燃氣發電及供熱的收入下降至124.10億元，主要因北京電價的下調及售電量的減少，雖然供熱量有所增加。風電及光伏業務則分別增長4.38%和4.35%，主要受益於裝機擴容和發電量的增加。

  2024年京能清潔能源在淨利潤和裝機規模上均有所增長，但傳統燃氣業務面臨壓力。未來關注補貼回款進度及燃氣政策的變動，以及2025年裝機目標的實現情況和綠氫商業化的進展。

 

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淺談龍源電力(3) (2025年6月8日)

 

6月3日，國家發改委與國家能源局聯合發佈了《關於深化提升“獲得電力”服務水準 全面打造現代化用電營商環境的意見》（以下簡稱《意見》）。基於該《意見》及綠電市場的趨勢，以下將對龍源電力的收入、成本及風險進行分析。

綠電需求擴張與溢價提升將直接刺激需求。《意見》明確提出“用電綠色化”目標，推動綠證與能耗雙控、碳核算機制的銜接。高耗能行業（如鋼鐵和電解鋁）及資料中心被納入強制綠電消費範圍。作為最大風電運營商的龍源電力，其綠電產能將優先被長期合同鎖定，售電量年均增速有望維持在10%以上。此外，綠證交易量預計將增長，價格也將上升。中歐綠證互認談判的推進，以及歐盟碳邊界調整機制對出口企業的壓力，將促使其採購綠證。龍源電力在雲南和內蒙古的風電項目具備國際認證優勢，跨境綠證交易有望為其帶來溢價。

技術進步與並網效率的提升將進一步降低電網接入成本。《意見》要求深化“人工智慧+電網”的應用，推廣不停電作業，以縮短新能源的並網週期。龍源電力的項目審批效率將提升，棄風率有望降低，這將等效增加發電小時數。取消強制配儲也將支援共用儲能租賃模式。龍源電力可通過租賃長時儲能，降低初始投資，並通過輔助服務市場獲取調峰補償。此外，國家電網推廣的“數位孿生電網”和AI搶修系統將有助於龍源電力依託智慧風場管理系統，降低運維成本占營收比。

然而，區域供需不平衡也帶來挑戰。雲南、內蒙古等富餘省份的綠證供給過剩可能壓制價格，而廣東、浙江等需求缺口區域的溢價則顯著。龍源電力需優化跨省交易策略，以應對各省強制消納權重分配不均的問題，這可能影響項目收益率的穩定性。此外，網型儲能的普及要求風電場加裝同步調相機(單專案的改造成本約為5000萬元)。

 

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用未來收入和股息評估中移動H股每股價值 (2025年5月24日更新)

 

假設由2025年至2027年中移動每年的利潤增長為5%。中移動承諾從2024年起3年內，公司以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應佔利潤的75%以上。2025至2027年的盈利和派息預測如下。

	2025	2026	2027
本公司股東利潤(億元人民幣)	1,453	1,526	1,602
按年增福	5.0%	5.0%	5.0%
每股盈利(人民幣)	6.77	7.11	7.47
每股派息(人民幣)	5.08	5.33	5.60
按年增福	5.2%	5.0%	5.0%
派息比率(%)	75.0%	75.0%	75.0%

我們需要一個折現率來把未來所賺的金錢折現成現值。折現率 = 無風險回報 + Beta(中移動) x (市場回報 - 無風險回報) = 4.92%。保守假設6%。

無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率五年高位 = 4.38%

市場回報 = 6.44% 至7.44% (恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內) 保守假設8%。(參考股壇老兵鍾記的計算: https://bennychungwai.blogspot.com/2023/05/ddm.html)

Beta(中移動) = 0.15 (經濟通資訊)

2025至2027年折現後每股派息的預測如下。

	2025	2026	2027	總數
每股派息(人民幣元)	5.08	5.33	5.60
折現後每股派息(人民幣元)	5.08	5.03	4.98	15.09

2027年每股盈利預測為7.47元人民幣。考慮到中移動未來在數字經濟的發展潛力，電訊業良好的競爭格局，以及其強大的護城河，假設在2027年市場能夠至少給予中移動10倍PE(2025年5月23日PE 12.6)。中移動2027年的股票價格為人民幣74.7元。折現到2025年為人民幣62.7元。2025至2027年累積總股息折現到2025年為人民幣15.09元。中移動H股每股估值大約為人民幣77.8元，折合大約每股83.2港元。

以上只是一個大約的估算。歡迎各位網友分享你們的計算方法。

 

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