「投資股票的淨值 = 每股收益 × 估值 × 股票數量」
股票能獲得高估值，通常是因為市場給它們加了溢價。以下是幾個可能導致溢價偏高的原因。
如果一家公司可以持續提高股東回報，並有清晰計劃來擴大業務規模，那麼這將是高估值的關鍵。在當前全球經濟增長放緩的情況下，能持續增長的企業更容易獲得市場的青睞。
市場喜歡那些資本需求少、能產生穩定現金流、利潤豐厚並且能持續運營的商業模式。這些模式會形成強大的競爭優勢。隨著人工智能技術的普及，許多科技公司的盈利能力都有了顯著提升，成為優秀商業模式。
如果公司的盈利預測很確定，可以降低投資風險。市場通常會願意為這種可靠性付錢，也就是願意接受相對較低的預期回報，這樣會推高公司的估值。
穩定、透明且持續的股東回報政策（像現金分紅和股份回購）逐漸成為公司溢價的新來源。越來越多的上市公司開始提供未來幾年的股東回報計劃，將分紅與業務成長相關聯，這樣也會推高公司的估值。
「投資股票的淨值 = 每股收益 × 估值 × 股票數量」
每股收益：就是公司賺錢的能力。好比一家小店每年能淨賺多少錢。賺得越多，公司本身就越有價值。
估值(通常以PE呈現)：可以理解為市場給這家公司的預期。如果大家對它的未來很樂觀，就願意用更高的價格買它的盈利；如果很悲觀，出的價格就低。
股票數量：投資者所持有的股數。
投資賺錢不光看公司業績，還要看市場預期以及持股有多少。而 「戴維斯雙擊」 和 「戴維斯雙殺」 描述了業績和預期同時變化時，會產生加倍效果。
戴維斯雙擊(好事成雙，賺錢加倍)：公司利潤越來越多，同時市場對它越來越看好，給的預期也越來越高。
戴維斯雙殺(壞事疊加，虧損加劇)：公司利潤下滑，同時市場對它失望，給的預期也跟著降低。
投資想成功，不能只看公司會不會賺錢，還得看我們買入的價格貴不貴以及持股有多少。最理想的機會，是在市場還不看好(估值低)、但公司未來會越賺越多時買入，等待「雙擊」發生。最大的風險，是在市場極度樂觀(估值很高)時買入，一旦公司賺錢速度跟不上，就容易遭遇「雙殺」。
中移動以算力和AI為核心的業務佈局，正在成為公司增長的重要引擎。2025年上半年，公司在新業務收入方面的表現亮麗，移動雲業務收入達到561億元，同比增長11.3%；而5G專網與DICT的收入同樣表現出色，5G專網收入為61億元，同比增長高達57.8%。
移動雲業務中，中移動不斷深化市場策略，特別是在工業製造領域，集中力量支援企業的數位化轉型。通過提供從雲底座到AI解決方案的一體化服務，移動雲希望深耕產業場景，助力企業提升效率。公司也在積極加碼智算基礎設施建設，明確將AI算力作為資本支出的核心，圍繞“N+X”進行佈局，建設包括萬卡級智算中心的算力設施，以支持各類AI業務。
中移動的AI相關收入已達到“幾十億元”的規模。公司通過“AI+DICT”模式成功簽約了1485個項目。九天大模型生態的建立也為公司增加了競爭優勢，已彙聚超過200個通用及垂直行業的大模型，並開放了40個高價值場景，展示出成熟的生態系統。公司的資料基礎設施涵蓋32個行業的高品質資料集和國家級數據標注基地。
中移動在低空經濟與衛星通信領域的佈局正進入網路建設階段。公司正在構建“通感管導”低空智聯網技術體系，並部署5G-A通感一體基站，以滿足低空物流和安防等業務需求。中移淩雲平臺的先發優勢為公司在該領域的拓展提供了良好的基礎。衛星互聯網業務作為地面5G網路的補充，旨在解決偏遠地區的覆蓋問題，預計將在低空經濟和物聯網業務中協同發展，提供更為全面的“空天地一體”服務。
中移動與騰訊等科技巨頭之間的生態合作，可能在技術、產業生態和市場管道上形成互補，共同開拓產業數位化的新藍海。
中移動在新興業務上也面臨激烈的市場競爭和技術投入帶來的挑戰，尤其是在公有雲市場，可能引發價格壓力。AI與算力等前沿技術的高額投入及其長期回報週期，對短期利潤構成挑戰。
利益申報:本人持有上述股票權益。
中銀香港在2025年首三季度的收入穩健增長，息差收窄，非利息收入顯著增長。
2025年首三季度的淨息差為1.54%，同比下降了8個基點。這一變化主要是由於美聯儲重啟降息，導致市場利率下行及資產收益率下降。2025年Q3的淨息差為1.54%，較2025年Q2的1.53%擴大1個基點。
2025年首三季度的淨利息收入達到433億元，同比下降0.7%，主要因市場利率低於去年同期。值得注意的是，2025年Q3的淨利息收入相比2025年Q2上升了1.6%。在非利息收入方面，2025年首三季度的淨服務費及傭金收入達到90.51億元，同比增長22.1%。這一增長主要歸因於投資市場的回暖，以及證券經紀、保險和基金分銷傭金的顯著增加。
經營支出於2025年首三季度為126.09億元，同比增長1.9%。此增長主要是源於人事費用、資訊科技投入及業務擴張的需要。成本對收入的比率在2025年首三季度為22.05%，較2024年同期的22.98%有所改善，成本控制保持在本地銀行業的較佳水準。
提取減值準備前的經營溢利同比增長7.5%，達到445.70億元，經營支出僅增長1.9%。第三次中期股息為每股0.29港元。
截至2025年9月30日，資產總額達44,657億元，同比增長6.5%。這一增長的主要原因是客戶貸款增長3.1%及證券投資上升所致。2025年9月30日的客戶存款數字為30,013億元，同比增長10.2%。
減值貸款比率在2025年9月30日降至0.96%，優於市場平均水準。但是，年度化信貸成本上升至0.40%，較2024年同期增長0.14個百分點，這主要反映了若干客戶評級的下調及存量不良戶的情況轉差。
中銀香港未來的業績增長將主要由財富管理、跨境人民幣業務和東南亞市場驅動。
利益申報:本人持有上述股票權益。
多謝智者提供的優美照片
2025年首三季度的營業總收入為152.72億元，同比增長了2.02%；除稅前利潤為30.26億元，同比下降了1.94%；股東應佔利潤為24.25億元，同比下降5.64%；每股基本及攤薄盈利為0.294元，同比減少5.80%。利潤下降的原因，包括其他收益減少（2025年首三季度為14.05億元，同比下降10.0%）、投資收益波動（公允價值變動收益降至0.70億元）、以及營業外收入的顯著下降。
2025年首三季度的營業總成本為124.98億元，同比小幅增加0.23%。其中，營業成本為108.68億元，同比增加為0.12%；稅金及附加、管理費用分別同比增加了8.97%及2.99%；而財務費用則同比下降了1.50%。
截至2025年9月30日，總資產為1,025.28億元，較2024年12月31日增加1.76%；總負債為637.40億元，增加0.72%；所有者權益增至387.88億元，增加3.52%。其中，貨幣資金的增加為5.78%，應收帳款則因可再生能源補貼回收而下降9.71%。資產增加主要來自在建工程的增多，負債結構亦在優化，長期借款減少但應付債券增加。
經營活動現金流淨額達87.27億元，同比大幅增加121.8%；投資活動現金流淨額為-53.06億元，流出有所擴大，而資本支出為46.97億元，同比增加25.8%。自由現金流顯著改善至40.30億元，這主要得益於銷售商品收到現金的增加及可再生能源補貼的回收。
2025年首三季度的ROE為6.25%，淨利率為15.88%，資產周轉率為0.150，權益乘數為2.64；而2024年同期的ROE為6.86%，淨利率為17.16%，資產周轉率與權益乘數變化不大。ROE的下降主要是受到淨利率下降的拖累。
截至2025年1-8月，公司可再生能源補貼的回收達31.79億元，同比增加263.94%。公司的現金流顯著改善，資產負債表也保持穩健。應持續留意裝機進展、營業收入、現金流及負債管理。
利益申報:本人持有上述股票權益。
建設銀行的營業收入達5602.8億元人民幣，同比增長1.44%，而淨利潤為2584.46億元，同比增長0.52%。股東應佔盈利為2573.6億元，增長0.62%。每股收益為1.00人民幣，雖然有所下降（0.99%），但年化加權平均淨資產收益率仍達10.32%。在對比中，中國銀行的營業收入為4921.15億元，同比增長2.72%；淨利潤為1895.89億元，增長1.12%。雖然中國銀行在營收和淨利潤的增長速度上稍有優勢，但建設銀行在股東回報的表現更為突出。
建設銀行的資產總額為453,690.94億元，相較於2024年末增長11.83%；發放貸款和墊款的總額達276,793.62億元，增長7.10%。相對而言，中國銀行的資產總額為375,501.63億元，增長7.10%；客戶貸款和墊款總額為2,335.31億元，增長8.15%。儘管中國銀行的不良貸款率略低於建設銀行，但建設銀行的撥備覆蓋率達235.05%，高於中國銀行的196.60%。
建設銀行的經營活動現金流淨額達1,817.38億元，同比大幅增長90.33%。這主要得益於存款和同業存放款項的淨增加，顯示出其流動性充裕的特點。中國銀行的經營活動現金流淨額則為51.23億元，同比下降69.53%，這主要是由於客戶貸款和墊款投放所造成的現金流出增加。
建設銀行在科技金融、綠色金融及普惠金融等政策導向領域的布局非常積極。例如，其科技貸款和科創債券投資的增長顯著，科技債的投資量同比增長超過四倍。綠色金融方面，其綠色貸款餘額達到5.89萬億元，較年初增長18.38%。此外，小微企業貸款餘額也有顯著增加。而中國銀行則在非利息收入方面表現強勁，該項收入同比增長16.22%，佔營業收入的33.80%。這顯示出中國銀行在多元化收入結構上的優勢，尤其是在國際業務的擴張上，外幣金融投資增長16.52%。
展望未來，建設銀行有機會持續推進其在低利率環境下的高質量發展路徑，資本充足率穩健，流動性充裕。然而，面臨的風險包括淨利息收入的下降及淨息差的壓力，需要關注利率環境的變化。另一方面，中國銀行則在非利息收入成長及國際業務擴張方面顯示出良好的機會，但經營現金流的顯著下降則帶來了流動性管理的壓力。
筆者對於兩間公司的業績表現感到滿意。
利益申報:本人持有上述股票權益。
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發電量 |
2025年首三季 |
2024年首三季 |
變化 |
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風電發電量(兆瓦時) |
46,187,944 |
43,861,535 |
5.30% |
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光伏發電量(兆瓦時) |
10,354,443 |
5,817,665 |
77.98% |
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風電和光伏發電量(兆瓦時) |
56542387 |
49679200 |
13.82% |
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收入 |
2025年首三季 |
2024年首三季 |
變化 |
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風電收入(億元人民幣) |
191.44 |
194.99 |
-1.82% |
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光伏收入(億元人民幣) |
28.06 |
17.03 |
64.81% |
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風電和光伏收入(億元人民幣) |
219.50 |
212.02 |
3.53% |
風電的平均利用小時數為1,511小時，同比減少95小時，主要是因為風速同比下降。
利益申報:本人持有上述股票權益。
在2025年前三季度，公司總營收達到7,947億元，較2024年同期增長了0.4%。主營業務收入為6,831億元，增長了0.8%。股東應佔盈利為1,154億元，同比增長4%，顯示出其經營效率有所改善。
公司的總資產為2.07萬億元，與2024年底持平。公司的資產負債率略微下降至34.0%。經營現金流淨額為1,610億元，與2024年相比下降了28.1%。主要是由於應收賬款的激增，影響了公司的現金流狀況。截至2025年第三季，應收賬款達到1,115億元，較2024年底增加了47.2%。
展望
數字化轉型加速是公司的主要增長催化劑，成為公司的增長主引擎。隨著企業對數字化服務需求的增加，中國移動的DICT業務和移動雲服務的收入基數也在擴大。新興業務的布局顯示出潛力，包括國際業務和低空經濟等領域。傳統業務的壓力依然存在，特別是移動ARPU的持續下滑和語音業務的萎縮。
中移動在2025年前三季的業績展現其盈利穩定性與成長潛力。公司將錨定“世界一流資訊服務科技創新公司”發展定位，在數字化轉型和新興市場的布局上取得長足的進展。
利益申報:本人持有上述股票權益。
中國移動的“移動雲”業務是其為政府和個人使用者提供雲服務的主要平臺，發展前景非常廣闊。移動雲廣泛採用了雲原生技術，通過引入CNCF的Clusterpedia項目，成功提升了多個大規模Kubernetes集群的管理效率，資源檢索速度提高了60%，運維團隊的工作時間節省了50%。
利益申報:本人持有上述股票權益。
龍源電力的未來增長前景主要驅動力來自幾個關鍵方面：持續擴張的裝機容量、業務結構的優化以及新興業務的發展。從增長動能來看，裝機規模的擴張主要得益於母公司國家能源集團的資產注入，公司也在積極自主開發，重點布局國家推動的「沙戈荒」風光大基地和海上風電項目，這些大型項目得到了國家政策的支持，確保了高確定性。
公司的光伏業務正經歷快速增長，預計2025年上半年發電量同比增幅將超過70%。公司也在順應電力市場化改革，綠電和綠證交易成為新的收入來源，顯示出中高確定性。至於新興業務，龍源電力正在發展共享儲能項目，並探索氫能和氨能等新領域。雖然這些新業務短期內貢獻有限，但其長期潛力依然可觀。
根據多家機構的預測，龍源電力在2025至2027年間的股東應佔利潤有望穩步增長。2025年預計淨利潤為65.7億元，2026年為72.05億元，2027年為77.99億元，同比增長為3.54%，9.67%以及8.25%。
電價波動是一個重要的風險。隨著電力市場化交易的擴大，平均上網電價可能會進一步下降。若可再生能源補貼回收進度慢於預期，將影響公司的現金流。此外，新項目投產後，折舊和攤銷的增加可能在短期內對利潤造成壓力。新能源裝機的快速增長與電網建設和調峰能力不匹配的矛盾可能使到部分地區可能出現棄風棄光的限電風險。
密切關注公司如何在快速擴張與財務成本之間取得平衡，以及後續季度的發電量、利用小時、平均上網電價和經營成本關鍵運營指標。
利益申報:本人持有上述股票權益。
在2025年上半年，京能清潔能源的股東應占利潤達到了19.83億元，同比下降了4.98%。假設從2025年至2028年，京能清潔能源的年利潤增長情況分別為：相較于2024年的股東應占利潤下降5%、持平0%、增長5%和增長5%。京能清潔能源2025-2028年股東分紅回報規劃2025年、2026年和2027年的現金分紅比例分別不低於當年實現的可供分配利潤的42%、44%和46%。假設2028年的派息比率也是46%。京能清潔能源2025至2028年的利潤和派息預測如下。
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2025 |
2026 |
2027 |
2028 |
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本公司股東利潤(億港元) |
35.52 |
37.39 |
39.26 |
41.22 |
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按年增福 |
2.9% |
5.3% |
5.0% |
5.0% |
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每股利潤(港元) |
0.43 |
0.45 |
0.48 |
0.50 |
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每股派息(港元) |
0.181 |
0.200 |
0.219 |
0.230 |
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按年增福 |
15.8% |
10.3% |
9.8% |
5.0% |
我們需要一個折現率來把未來所賺的金錢折現成現值。折現率 = 無風險回報 + Beta(京能清潔能源) x (市場回報 - 無風險回報) =
5.9%。保守假設7%。
無風險回報 = 香港10年期政府債券孳息率五年高位 = 4.38%
市場回報 = 6.44% 至7.44% (恒生指數過去20年平均每年的回報率，包括股息在內) 保守假設8%。(參考股壇老兵鍾記的計算: https://bennychungwai.blogspot.com/2023/05/ddm.html)
Beta(京能清潔能源) = 0.42(Yahoo資訊)
2025至2027年折現後每股派息的預測如下。
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2025 |
2026 |
2027 |
總數 |
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每股派息(港元) |
0.181 |
0.200 |
0.219 |
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折現後每股派息(港元) |
0.181 |
0.186 |
0.191 |
0.56 |
今天是2025年9月，未來三年的每股利潤預測為0.5
x 9/12 + 0.48 x 3/12 = 0.49港元。考慮到京能清潔能源計畫提升電力交易能力，積極推動納入港股通，並研究特別分紅和股票回購，以提升股東回報，假設在未來三年市場能夠至少給予京能清潔能源6倍PE。
京能清潔能源在未來三年的股票價格為2.96港元。折現到2025年為2.42港元。2025至2027年累積總股息折現到2025年為0.56港元。京能清潔能源每股估值大約為3港元。
以上只是一個大約的估算。歡迎各位網友分享你們的計算方法。
利益申報:本人持有上述股票權益。
「投資股票的淨值 = 每股收益 × 估值 × 股票數量」 股票能獲得高估值，通常是因為市場給它們加了溢價。以下是幾個可能導致溢價偏高的原因。 如果一家公司可以持續提高股東回報，並有清晰計劃來擴大業務規模，那麼這將是高估值的關鍵。在當前全球經濟增長放緩的情況下，能持續...
