用未來現金收入評估中海油每股估值 (2023年10月14日)

 

根據中海油2022年年報，中海油的儲量壽命達十年。

	2021年	2022年
儲量壽命(年) (含權益法核算的儲量)	10	10
儲量替代率(%) (含權益法核算的儲量)	162	182

中海油每一年的年報都提供由已開發及未開發的證實儲量所產生的未來淨現金流量。計算假設10%貼現率。並假設所有現金流均來自中海油已開發及未開發的證實儲量。其實在2023年上半年，中海油在中國海域，獲得番禺10-6和開平18-1等多個油氣新發現，成功評價秦皇島27-3等大中型含油氣構造。在中國陸上，推進深層煤層氣勘探評價。在海外，圭亞那Stabroek區塊勘探在中深層再獲新發現。中海油也正在努力減低開採成本。所以以上淨現金流量是保守的計算。

筆者利用這些資料去嘗試計算每股估值。如果假設2022年的高平均實現價格能維持的話，每股估值約為20港元。如果假設石油液體平均實現價格為80美元/桶，天然氣平均實現價格為7.11美元/千立方英尺，每股估值約為14港元。每股估值對油價和天然氣價頗為敏感。

	2021年	2022年	2022年(重估)
平均實現價格 - 石油液體（美元/桶）	67.89	96.59	80.00
平均實現價格 - 天然氣（美元/千立方英尺）	6.95	8.58	7.11
未來現金收入(人民幣億元)	22,126.02	34,717.03	28,754.14
未來作業費用(人民幣億元)	-8,557.72	-13,031.37	-13,031.37
未來開發費用(人民幣億元)	-3,070.35	-4,034.57	-4,034.57
未來除稅前現金收入(人民幣億元)	10,497.95	17,651.09	11,688.20
未來所得稅(人民幣億元)	-1,826.55	-3,516.95	-2,328.85
未來淨現金收入(人民幣億元)	8,671.41	14,134.14	9,359.35
10%貼現率	-3,475.28	-5,837.28	-3,865.33
標準化度量未來現金收入(人民幣億元)	5,196.14	8,296.86	5,494.02
銀行貸款(人民幣億元)	-153.29	-228.17	-228.17
現金及現金等價物(人民幣億元)	414.32	856.33	856.33
中海油的內在價值(人民幣億元)	5,457.17	8,925.02	6,122.18
已發行股數(億股)	446.47	466.97	466.97
每股估值(人民幣元)	12.22	19.11	13.11
每股估值(港元)	13.08	20.45	14.03

 

 利益申報: 本人持有上述股票權益。